巴黎世家 丝袜 贵州茅台(600519)：2024年班师收官 2025年稳中求进
机构：国联民生证券
斟酌员：邓周贵/徐锡联/刘景瑜/吴雪枫
事件
公司发布2024 年报，2024 年/2024Q4 公司总收入远离为1741.44/510.22 亿元，远离同比增长15.66%/12.77%，归母净利润远离为862.28/254.01 亿元，远离同比增长15.38%/16.21%，收入利润略高于此前公告。2024Q4(总收入+Δ公约欠债)506.83 亿元，同比+5.64%。2024 年/2024Q4 销售收现远离为1826.45/529.60 亿元，远离同比增长11.57%/0.98%，现款流施展细腻。
茅台酒量价皆升，经销渠谈占比提高
分居品看，2024 年茅台/系列酒远离斥逐收入1459.28/246.84 亿元，远离同比增长15.28%/19.65%，其中茅台酒量/价远离同比增长10.22%/4.59%。分渠谈看，2024年直销/ 批发渠谈远离斥逐收入748.43/957.69 亿元， 远离同比增长11.32%/19.73%。2024Q4 直销/批发渠谈远离斥逐收入228.54/272.39 亿元，指挥学生远离同比增长8.69%/16.76%，其中“i 茅台”斥逐收入52.57 亿元，同比-29.93%，剔除“i 茅台”，2024Q4 直销渠谈收入175.97 亿元，同比增长30.12%。
盈利施展较好，Q4 净利率有所改善
2024 年毛利率92.08%，同比-0.04pct，咱们瞻望毛利率下跌主因系列酒增长较快、飞天茅台在茅台酒中占比增多、非标居品结构下移。2024 年销售/处理/买卖税金及附加比率远离为3.24%/5.35%/15.46%，远离同比+0.15/-1.11/+0.69pct。归母净利率为49.52%，同比-0.12pct。2024Q4 毛利率93.02%，同比+0.32pct。销售/处理/ 买卖税金及附加比率远离为2.75%/6.95%/13.75% ， 远离同比-0.75/-1.88/+0.03pct。2024Q4 归母净利率为49.78%，同比+1.47pct，增速环比转正。
龙头正经增长，督察“买入”评级
咱们瞻望公司2025-2027 年买卖总收入远离1898.78/2056.52/2202.78 亿元，远离同比增长9.04%/8.31%/7.11%，归母净利润远离为939.98/1019.63/1096.37 亿元，远离同比增长9.01%/8.47%/7.53%，对应CAGR 为8.33%，对应2025-2027 年PE 估值远离为21/19/18X。议论公司品牌壁垒深厚，多措并举放心量价预期，份额有望合手续提高，督察“买入”评级。
风险教导：行业竞争加重，茅台酒批价剧烈波动，宏不雅经济不达预期。
【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保合手中立，不合所包含本体的准确性、可靠性或好意思满性提供任何昭示或示意的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一起职守。邮箱：news_center@staff.hexun.com