裸舞 twitter 治疗之后，转变仍在络续？“四月决断”将怎样演绎？十大券商策略来了

财联社讯裸舞 twitter，一季度阁下尾声，上周A股商场履历治疗，中国钞票重估之路能否持续？怎样看待四月，乃至本年全年的投资契机？请看上周十大券商策略。

中信证券：年内还有两个要道时点

年内还有两个要道时点：一是4月初外部风险落地后带来的来去性契机，二是年中中好意思经济和政策周期同频后带来的设立性契机。

第一个要道时点是4月初外部风险落地。这些外部风险包括了好意思国优先贸易政策备忘录拜访斥逐公布以及“平等关税”的加征神色和范围广袤；从风险落地后的热切方朝上看，经过3月大幅治疗且后期有催化的科技主题，因其弱宏不雅关联和强产业催化，掂量会成为4~5月最佳的想法；从资金面来看，增量资金或来自前期高切低回补、仓位回补以及部分追赶港股的趋势资金回流。

第二个要道时点是年中中好意思经济和政策周期再次同频。咱们掂量二季度好意思国经济走弱类似关税压力加大，可能会催生2013年以来中国出现的第四轮总量经济刺激，好意思国也会推动减税以及降息；在此之后，掂量中好意思经济和政策周期将迎来2021年后的初次同步共振上行，这故意于开放内需叙事的朝上空间，拆除中国中枢钞票的估值压制，而且跟着更多传统中枢钞票走出事迹拐点，商场将迎来2021年以来最紧要的一次格调切换。

华安证券：积年二季度哪些板块容易出现行情？

阁下4月初，国外关税风险持续累积，类似国内两会后政策落地节律和力度仍有待加强，基本面营救有限，商场络续防守高位轰动态势不变。设立上，轮动仍是主旋律，络续沿着滞涨低估想法寻找轮动契机，和顺短期有性价比、中历久有计谋价值的银行、保障，以及有政策催化的医药、汽车(不含零部件)、家电(不含零部件)。

商场不雅点：外部关税风险扰动、里面政策有待加强，商场高位轰动气象延续

国内务策与基本面营救有限、外部关税风险扰动增多，商场延续高位轰动。里面气象上，前2月事济数据举座低于商场预期，“两会”后政策落地节律和力度也有所不足预期，降准降息期待肆虐，国内经济基本面需更强政策营救。外部风险方面，阁下4月2日特朗普开征“平等关税”，关税风险扰动再次献艺。FOMC会议声明较商场预期略偏鸽派，但好意思联储对降息立场依然严慎。举座上，商场络续防守高位轰动态势。

商场热门1：怎样看待国外风险及好意思联储议息会议基调？跟着阁下4月2日特朗普开征“平等关税”，关税风险掂量将持续积聚。3月FOMC会议声明较商场预期略偏鸽派，但好意思联储对降息的立场举座上依然防守严慎，而且以为关税导致通胀反弹可能不持续，故还不细目好意思联储是否应该行动。因此外部风险依然存在一定扰动。

商场热门2：怎样看待前2月事济数据及两会后政策力度？1-2月宏不雅经济数据略低于预期，拟合GDP增速约5.27%、高于经济增长想法，坐褥偏强、国内需求依然有待提振，因而基本面改善仍需政策络续发力。同期，两会后政策落地力度略低于商场预期，如3月16日公布《提振消费专项行动决策》肃穆于需求侧加大政策力度，但与政府责任论说和前几年政策举措比拟，增量资金和表述嗜好进度均有限；3月20日LPR降息预期肆虐等。故在前期政策已落地情况下，商场依然恭候基本面和政策赐与更强营救。

行业设立：络续沿着滞涨低估+催化的念念路寻找轮动契机

3月第3周行业依然防守较快轮动之势，如前周涨幅靠前的消费板块尤其是食物饮料和办事消费推崇舛错，科技股络续回调，而咱们保举的部分商品消费、红利钞票则迎来轮动契机。往后瞻望，商场朝上、向下动能和风险有限，高位轰动大环境不变，同期各格调、行业基本面变化有限，因此行业上络续防守轮动，沿着前期滞涨和低估值想法寻找等候轮动契机。具体冷落和顺两条有望轮动的干线：1)商场轰动下具备设立性价比同期具备中历久计谋设立价值的银行、保障。2)前期低估滞涨同期有政策催化的范畴，重点和顺医药、汽车(不含零部件)、家电(不含零部件)。

设立热门1：积年二季度，哪些行业较多出现契机？统计近9年各格调及行业在二季度的商场推崇，从齐备区间推崇和区间内最大涨幅两个维度考量：齐备区间内消费格调更容易取得较好推崇，而成长格调较多出现阶段性的爆刊行情。行业上，齐备区间平均涨幅前10的有食饮、好意思护、家电、电子、汽车、社服、电力开荒、医药、有色、煤炭，区间内最大平均涨幅前10的有电子、社服、电力开荒、好意思护、食饮、军工、汽车、筹画机、有色、通讯。若剔除昔日消费抱团和新动力产业契机的影响后，电子、汽车、社服、有色在二季度值得和顺。

设立热门2：DeepSeek主题行情后，泛TMT板块治疗到位了吗？还有多大空间？2月下旬运行，咱们长期强调教导泛TMT板块的估值治疗消化风险，安身刻下回及其看，泛TMT板块确在2月下旬见顶回落，刻下曾经参加估值消化阶段。左证复盘教养，一轮估值消化阶段下，不时筹画机、传媒将回调30-35%，通讯回调20-25%，电子回调15-30%，而回调持续时候并莫得昭彰律例，要道在于新的一轮重磅催化剂何时出现。刻下泛TMT板块曾经履历了一定进度回调，但距离回调斥逐掂量仍有较大空间，从2月下旬见顶回落于今，筹画机、传媒、通讯、电子最大跌幅分辨仅为8.1%、8.1%、10.1%、7.6%。

风险教导

后续国内务策落地节律和力度不足预期；商场对国内经济基本面预期持续恶化；好意思股持续性治疗对群众成本商场偏好扼制；好意思国对华政策超预期严厉等。

民生证券：转变仍在络续

科技股引颈的“东升西落”叙事基本告一段落，中好意思股市都对经济数据给予更多的和顺，群众议题果决转变。畴昔，关于国内而言短期库存周期的变化是什物耗尽企稳的要道；但这并非什物质产故事的沿途，在群众产业重建的经过中，国外制造业也运行彭胀，这将会带来群众订价的什物质产更好的机遇。关于国内投资者而言，群众订价的大批商品、中国对非好意思经济体出口的中游制造业将成为新一轮群众什物耗尽的挂钩钞票。

一、群众成本商场的中枢议题曾经滚动。

上周(2025-03-17至2025-03-21)A股和港股都出现了下落，主要所以TMT为代表的科技板块领跌。咱们以为2025年1月以来科技股引颈的“东升西落”的叙事基本告一段落。咱们曾在此前的点评《沉寂行情中的不细目性》中提到，中国科技股相对好意思国科技股走出了沉寂行情，这使得A股和好意思股之间的负筹谋性达到了历史顶点值，畴昔可能存在均值总结。值得和顺的是，不管是A股照旧好意思股，从行业推崇上看都是和经济更筹谋的板块推崇出韧性。咱们在前期提到的，当东谈主工智能筹谋基础设施投资曾经达到历史较高值(略等同于2000岁首科网泡沫时期信息基础设施在好意思国经济中占比)，阶段性的行使匮乏可能将带来成本开支的持续回落。当群众最大科技金融国运行叙事转向，也就意味着成本商场议题的转变运行。近期，好意思国股市的反弹更多来自于对好意思国宏不雅经济数据过于悲不雅的预期修正，客不雅数据强于PMI等主不雅数据是主要驱动，而并非科技范畴出现更多的突破。

二、国内：怎样息争用电量和工业增多值的背离？

2025年1-2月全社会用电量中第二产业的累计同比增速仅为0.9%，同期工业增多值的累计同比却高达5.9%，二者相反高达5%。咱们以为有三大成分不错讲授这一轮用电量和工业增多值的背离：(1)国内制造业最“卷”的时刻可能曾经昔日，大中小企业的坐褥步履出现昭彰分化。用电量统计的口径和工业增多值不一致：工业增多值统计的是范围以上工业企业，而用电量是全口径。这可能意味着的是用电量的下降部分是中小企业坐褥步履停滞所导致，换言之中小企业出清已运行。(2)受到经济结构转型的影响，单元增多值耗电量低的高端制造业增多值占比精辟抬升。在经济转型趋势之下，2021年以来高端制造业增多值占比精辟抬升，高耗能产业占比有所下降，这也会导致用电量和工业增多值的背离。(3)库存周期的影响，刻下仍处于“价稳量跌”的去库阶段，导致了用电量和工业增多值的背离，2005年和2015年曾经出现。不错佐证的是1-2月货运量并未奴才用电量下降，反而持续回升，同期高频经济步履指数也不差，致使创下2023年以来的新高。(1)和(2)更偏中历久成分，而库存周期是相对短期的变量。畴昔企业补库带来用电量企稳回升的幅度可能取决于预期的变化。国内制造业“内卷”带来的什物耗尽最佳的时刻可能曾经昔日，但短期下降幅渡过大又将濒临修正。2023年以来，什物质产里面国内制造业步履筹谋的煤电占优的环境在2024年4季度运行被逆转亦然因为上述原因，但这不是什物质产故事的沿途。

三、反复中的新议题：金融与科技国向下、制造国朝上。

昔日一段时候好意思股计入了较多对好意思国经济败落的预期，而欧股计入了对财政彭胀规划的预期，二者之间的相反不管是从汇率(好意思元贬值)照旧股票商场(德国股票昭彰跑赢好意思股)都曾经阶段性订价完成，跟着鲍威尔的谈话修正了商场对好意思国经济的悲不雅预期、德国国防开支法案投票通过(由于商场惦念欧洲财政对基本面作用存在一年的时滞)，前期来去参加了预期结束阶段：好意思股反弹、德国股票下落，同期好意思元指数企稳反弹。天然金融+科技国向下VS制造国朝上的预期参加反复期，短期好意思元的反弹也可能对群众订价的大批商品有一定的压制，但咱们中历久趋势并未改变，在群众产业重建的经过中，非好意思经济体GDP的单元资源耗尽要高于好意思国，而好意思国制造业回流自己也在提高自身单元GDP的资源耗尽，这将成为群众订价的什物质产的需求营救着手。畴昔需要重点不雅测以德国为代表的制造业PMI走势。2023年以来，群众订价大批商品并非是群众的占优钞票，这一趋势或在2025年后系统性回转。关于国内投资者而言，群众订价大批商品，中国对非好意思经济体出口的中游制造业将成为新一轮群众什物耗尽的挂钩钞票。

四、布局群众议题转变。

2024年下半年以来，中国在制造业不时“内卷”的环境下呈现的什物耗尽增速>GDP增速＞企业利润增速的趋势得到了缓解，但短期商场可能低估了潜在的库存周期的变化对上述缓解的骚扰。而且什物耗尽新的逻辑正在滋长：从群众来看，非好意思经济体的制造业产业重建正在开启，好意思国制造业结构占比上升在滋长，短期预期结束来去后，群众将从头回到金融与科技国向下、制造国朝上的中历久趋势中。咱们保举：第一，率先受益于国内投资步履收复、群众制造业步履收复的成本品(工程机械、钢铁、自动化开荒等)以及上游(铜、铝、黄金以及部分小金属钴，锑，锗等)。第二，昔日扼制成分精辟缓解、政策营救力度加强且更为和顺长效机制纠正的顺周期消费板块(食物、乳成品、啤酒、彩妆、裁缝制造、旅游等)；第三，金融板块低估值钞票(银行、保障)。

风险教导：特朗普的关税政策超预期；国内经济收复不足预期。

中泰证券：4月商场格调或怎样演绎？

一、4月商场格调或怎样演绎？

三月后经济数据精辟公布。从基本面来看，近期公布的金融数据与出口数据均未能展现出“旺季”特征，反应出刻下经济复苏的压力。收支口方面，按好意思元计价，2025年1-2月，我国收支口总值9093.7亿好意思元，下降2.4%。其中裸舞 twitter，出口5399.4亿好意思元，增长2.3%；入口3694.3亿好意思元，下降8.4%。出口同比增速较客岁同期大幅收窄，低于商场预期，创下半年新低。在好意思国新一轮关税政策配景下，1-2月本应是企业“抢出口”的岑岭期，但出口数据并未展现出权臣增长，骄横外需仍然疲弱。

金融数据方面，春节后不时是信贷投放的岑岭期，但M1增速较弱，住户与企业信贷需求低迷商场融资意愿不足。同期，CPI和PPI数据持续承压，通缩压力仍在强化，企业盈利压力或持续。因此，本轮顺周期板块的反弹更多是杠杆资金和活跃资金借助场所生养政策等音问进行的“上下切换”，其实质仍是避险行动，而非基于经济复苏的逻辑。在此配景下，曾经履历一轮治疗的债市迎来了较好的设立契机。

尽管商场对政策驱动成分有所期待，但试验上，本轮顺周期反弹或更多是部分活跃资金借助局部主题进行的来去。以场所生养政策为例，呼和浩特的生养刺激政策是消费股短期高潮的平直催化剂，但两会已明确举座政策想法，商场对生养刺激政策的预期差并不大。刻下影响生养率的中枢问题或是年青东谈主娶妻率和头胎占比下降，仅靠场所性的补贴政策难以产生实质性影响。因此，筹谋板块的炒作更多是短期行动。

此外，近期债市的大幅治疗中枢在于资金面趋紧，即政府债集结刊行经过中，央行并未取舍降准或流动性开释对冲，使得商场流动性预期发生变化。总体来看，刻下政策的中枢仍是推动以科技为代表的高质料发展，后续政策的重点更多是“应答外部风险”，而非大范围的经济刺激。

本轮顺周期板块的强势，除了国内商场的上下切换逻辑外，也受到欧洲军工和制造业彭胀的影响。近期德国大幅增多武备和制造业投资，带动群众黄金、有色金属以及欧洲军工股价钱高潮。3月4日德国总理候选东谈主默茨逆转历久以来的财政审慎立场，推动德国财政大幅彭胀。三项措施皆备落地掂量畴昔十年特别增多德国财政开销1万亿欧元(占GDP的23%)，平均每年约为GDP的2%。上周五跟着代表场所政府的德国联邦盘考院以逾越三分之二的嘉赞票批准修改宪法修正案，群众第三大经济体德国，负责从昔日十几年的财政紧缩，转入积极彭胀财政开销的全新历史周期。

二、投资冷落裸舞 twitter

关于股市而言，两会后商场的中枢矛盾在于这一轮上下切换是否已被商场充分预期，以及资金的持续性怎样。在短期博弈加重的情况下，商场或将在高位宽幅轰动，行业轮动速率加速后再参加治疗。

因此，刻下的投资策略仍然冷落防守“上下切换”的念念路，稳当遁藏由高杠杆和高估值推动的中小市值科技股，和顺欧洲制造业彭胀所带来的有色、军工、核电等安全类钞票，以及红利股和债券等驻防类钞票。

风险教导：群众流动性超预期收紧，商场博弈的复杂性超预期，政策变化的节律复杂性超预期等。

华西证券：怎样息争本轮“回踩行情”？后市投资干线探析

商场操心：上周好意思股商场止跌回稳，A股、港股商场冲高回落，上证指数回落至3400点下方，恒生指数跌破24000点。其中周五A股商场中枢指数放量下落，前期推崇强势的机器东谈主等科技题材落潮，深海科技爆发；钢铁、石油石化等高股息板块高潮；债市利率持续上行后上周有所回落。大批商品方面，国际、国内黄金价钱持续改动高，国内玄色系价钱走弱。外汇方面，好意思元指数小幅上行，非好意思货币相应贬值。

女神 调教

商场瞻望：治疗是为后市反弹的蓄力，商场再度回到关于基本面的订价。阁下4月，A股濒临特朗普对群众征收“平等关税”的压力和企业财报的裸露期，投资者风险偏好阶段性有所回落，商场从前期的估值驱动向基本面订价总结。瞻望后市，咱们判断在行情回踩和夯实阶段，指数治疗幅度或有限。一方面，A股主要指数估值位于历史中位数隔邻，仍具备设立性价比；另一方面，宏不雅政策稳增长决心不改，后续降准降息均有望落地，扩内需一揽子政策发力故意于改善住户预期，成本商场纠正下的社保、保障、迎接等中历久资金入市空间也较为可不雅。

以下几个方面是近期商场和顺的重点：

1)中国股市短期治疗主要有如下成分：1、春节以来“中国钞票重估”行情中积聚了较多浮盈盘，资金筹码较为拥堵。近期追随好意思股科技巨头股价回稳，群众资金更和顺国内务策力度和企业盈利的增长持续性；2、3月好意思联储议息会议防守利率水平不变，中国3月LPR亦按兵不动，商场降息预期推迟至二季度；3、阁下4月份，商场风险偏好有所下行。一是4月2日好意思国将对群众伸开“平等关税”，关税对国内出口的影响或运行裸露，二是上市公司步入年报裸露期。近期小米、腾讯等科技龙头发布强劲的年报并未灵验提振股价，周二、周四南向资金单日小幅净流出，反应港股增量资金入市模范出现放缓，并影响到A股商场心思。

2)从2月份通胀、信贷数据来看，宏不雅经济弹性仍有所不足。通胀方面，2月CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%，持续防守在偏弱区间，指向需求端有待提振。信贷方面，2月新增信贷10100亿元，同比下降4400亿元，信贷结构有所恶化，住户和企业部门均同比走弱，2月新增住户短贷-2741亿元，新增住户中长贷-1150亿元，反应住户消费需求较弱。房地产方面，2月一线城市新址价钱环比回升，春节后二手房带看量昭彰回升，但成交上延续“以价换量”特征，楼市“小阳春”的持续性还有待不雅察。

3)稳增长的宏不雅政策决心不会改变，后续降准降息均有望落地。本年政府责任论说将扩大内需列为本年首要任务，3月16日中办、国办印发《提振消费专项行动决策》，后续筹谋财税、金融、产业、投资等各项经济社会政策有望持续落地，并体现促消费的政策导向。货币政策方面，央行2025年第一季度例会提到“择机降准降息、推动社会玄虚融资成本下降”等，年内货币政策环境将防守限制宽松。一方面，刻下国内楼市仍处于筑底阶段，在低通胀配景下房地产试验利率仍偏高，因此进一步镌汰房贷利率、治疗存量房贷利率等均有空间；另一方面，贸易壁垒负担群众经济增长濒临下行压力，好意思联储年内将有屡次降息，也为我国货币宽松开放空间。

4)治疗是为后市反弹的蓄力，行情“回踩”的幅度或有限。产业趋势来看，中国AI商场气象正由政策主导向商场主导飞速转型，2025年AI行使参加爆发期，并不时催生出新业态和贸易模式，AI+产业趋势驱动尚处于上半程；估值方面，刻下A股中枢指数估值位于2010年以来中位数隔邻，港股科技指数市盈率24倍傍边，估值泡沫有限；政策方面，后续扩内需一揽子政策有望带动住户预期改善，成本商场纠正下的社保、保障、迎接等中历久资金入市空间可不雅，故意于增强A股活力和韧性。

行业设立上，和顺受益于提振消费政策的内需板块和加价筹谋的资源品契机；中期仍看好科技产业趋势下的“新质牛”钞票干线，和顺：AI+(AI行使、东谈主形机器东谈主、智能驾驶、智能衣着、国产算力)、低空经济、国产替代等。

风险教导：宏不雅经济超预期波动；国外流动性风险，地缘政事风险等

国信证券：强势赛谈非对称治疗

A股中枢宽基估值举座收缩，小盘成长估值收缩较大。近一周(2025.3.17-2025.3.21)，A股中枢宽基估值举座收缩。范围上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分辨达0.78x、0.91x。格调上来看，小盘成长、小盘指数估值收缩较大，中盘价值估值变化不昭彰。限制3月21日，A股主要宽基指数近一年举座估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS广博高于70%分位数，PCF位于近三年40%-65%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水中分辨为19.92%、20.33%、25.73%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平举座低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在75%以上。

一级行业方面，广博行业估值收缩。近一周一级行业股价跌多涨少，TMT行业下落幅度较大，其入彀算机行业跌幅最大，下落5.32%。估值方面，广博一级行业估值下落，TMT行业估值收缩幅度最大，筹画机、农林牧渔行业PE收缩幅度分辨达4.24x、3.71x。

农业PE触底，低协方差沉稳红利行业估值性价比占优。玄虚看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为9.51%，五年分位数四项均值仅为10.33%，近一年、近三年PE均波及最低位；下流必选板块估值一年分位水平举座优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；举座来看，TMT筹谋行业受后半周股价快速下落影响，估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用工作为代表的低协方差沉稳红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于25%分位数以下。

新兴产业筹谋想法中，东谈主工智能被迫彭胀，发电开荒逆势高潮。新兴产业各板块股价广博下落，数字经济板块跌幅相对较大，其云筹画跌幅最大，达6.28%；估值方面，新兴产业估值广博收缩，半导体产业、云筹画上周估值收缩幅度较大，PE收缩幅度分辨为8.77x、6.67x。热门意见中，发电开荒指数PE彭胀幅度较大，受股价高潮3%的驱动，PE彭胀0.94x。东谈主工智能受年报事迹影响，股价回调5%+的情况下，估值被迫彭胀。

风险教导：国外货币政策节律和幅度的不细目性；文中所列指数、个股产品仅手脚历史复盘，不组成投资保举的依据

招商证券：表里部流动性环境变化怎样影响A股？

【不雅策·论市】表里部流动性环境变化怎样影响A股？咱们在3月策略月报《攻守调动，消费渐起》中刻画，商场可能履历经典的3-4月攻守调动的场面。刻下来看，跟着表里部流动性环境的变化，商场正参加攻守调动点，商场格调分化的现象有望得到按捺。外部流动性方面，如果好意思元指数络续反弹，可能对商场风险偏好造成压制，使得偏驻防属性的价值格调推崇更好。内资方面，融资资金运行松动，跟着年报和一季报的事迹裸露期鼓动，商场风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，从而加速商场格调的短期再平衡，带动商场从前期偏小盘、成长、主题的格调向事迹稳健、偏驻防属性的想法转变。瞻望后市，短期A股格调有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹沉稳或角落改善、摆脱现款流持续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是商场干线，当事迹裸露期斥逐后，又不错磋商从头回到AI+主赛谈。

【复盘·内不雅】上周A股商场举座推崇较差，主要原因有：(1)股价回调，且周五为股指期货交割日，商场短期的抛压比较昭彰；(2)临频年报及一季报预裸露岑岭期，商场对事迹不达预期的个股风险较为明锐；(3)3月LPR报价5年期和1年期利率防守不变，无降息等宽松政策刺激；(4)港股推崇较为疲软，恒生指数累计下落1.13%，带动A股走弱。

【中不雅·景气】1-2月社会消费品零卖同比增幅扩大，存储器价钱上行。1-2月粮油食物、纺织衣饰、居品、通讯器材等零卖同比角落改善。上周景气改善的范畴主要有：1)电子持续高景气，DDRM存储器价钱上行，2月集成电路进、出口金额同比增幅扩大；2)新动力和光伏产业链角落回暖；3)地产销售、投资、完好意思端角落诞生。后续和顺景气度较高或有改善的电子等TMT，贵金属、电气开荒、机械、家电等。

【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF持续净赎回。融资资金前四个来去日猜度净流入227.6亿元；新成立偏股类公募基金141.8亿份，较前期上升53.2亿份；ETF净赎回，对应净流出137.1亿元。融资资金净买入电子、机械开荒、筹画机等；信息时刻ETF申购较多，医药ETF赎回较多。紧要股东净减持范围减轻，规划减持范围下降。

【主题·风向】英伟达推出数据中心AIGPU的新一代产品——NVIDIABlackwellUltraGPU。英伟达GTC2025大会于3月17日-21日举办，英伟达CEO黄仁勋于3月19日发表主题演讲，先容AI加速筹画新时期、AI加速筹画的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI时刻在自动驾驶、机器东谈主等前沿范畴的行使。

【数据·估值】上周举座A股估值水平下行，万得全A指数PE(TTM)为15.3，较上周下行0.3，处于历史估值水平的51.7%分位数。上周指数估值广博下落，其中，环保、石油石化和钢铁估值涨幅居前，农林牧渔、筹画机、电子估值跌幅居前。

风险教导：经济数据不足预期，政策息争不全面，国外政策超预期收紧。

东吴证券：一季报前瞻，有哪些景气的陈迹？

“四月决断”莅临，商场更和顺行业景气陈迹

A股历来都会进行“4月决断”，商场也从预期驱动转向基本面来去。2-3月商场举座处于数据真空期，这一阶段上市公司事迹论说尚未密集裸露，导致订价吞吐基本面锚点，基于行业景气的来去可能会因为吞吐弹性而显得招引力不足。在此期间，具备产业叙事遐想力、和顺远期基本面、且适合活跃资金偏好的主题板块凭借高赔率的博弈特征成为商场干线。以“小盘成长指数”和“沪深300指数”分辨代表“主题来去”和“基本面组合”，在昔日10年中，2-3月主题来去的胜率高达80%，而4月仅有20%。

参加4月，上市公司运行集结裸露事迹论说，同期两会和政事局会议召开对全年经济发展作出引导，商场会基于微不雅企业盈利和宏不雅政策基调对股价进行修正。科技主题分支往往处于新时刻浸透初期，盈利结束度不足，因此在3月末、4月初可能会阶段性落潮。刻下咱们也不雅察到春季躁动期间推崇强势的科技主题，如东谈主形机器东谈主、AI算力等想法曾经运行回调；事迹逾额结束的公司尽管享受增速溢价，却难以幸免资金在博弈事迹时产生的行情波动；而基本面更塌实的绩优公司在4月更容易跑出逾额。

基本面视角，哪些想法景气有角落改善？

总量弹性受限配景下，聚焦结构性景气想法。2025年1-2月事济实现了细致开局，结构上延续了“供给偏强、需求偏弱”。以全年经济发展想法5%为基准来看，供给侧工业增多值增速达到5.9%，高于试验GDP想法增速，而需求侧的社零、出口和投资增速均低于5%。反应到物价层面，1-2月CPI、PPI增速仍在低位。从金融最初筹谋来看，社融结构骄横商场化需求偏弱，指向经济内无邪能不足；M1和M2剪刀差仍处于低位，标明总量经济朝上弹性不高，需要挖掘结构性的景气陈迹，主理细目性契机。

分大类板块来看，咱们以为不错和顺以下的景气想法：

上游资源品：有色金属、小金属及部分化工品种迎来加价

中游制造：抢装驱动下，光伏景气改善；工程机械挖机周期上行

下流消费：国补想法延续景气；可选消费迎来复苏

金融地产：非银景气较高，地产后端优于前端，水泥价钱高潮

TMT：消费电子延续复苏，存储芯片供需气象迎来改善

盈利预测视角下，商场预期哪些板块事迹上修？

统计全A上市公司2月21日以来每周2025年预测净利润近1周变化率(万得一致预测数据：锻真金不怕火截止日盈利预测较上周盈利预测的变化情况，>0为上修，<0为下修，=0为预测防守)，通过筹画当周至A各行业事迹得到上修公司数目/预测变动公司数目，不错提供不雅察板块景气角落变化情况的一个视角。

限制3月21日，左证25E净利润近1周变化率情况，事迹预期改善较为昭彰的行业主如果有色金属、交通输送、建筑材料、房地产等。

总结而言

商场将参加“4月决断”，绩优公司更容易跑出逾额。纠合基本面和盈利预测视角，咱们以为一季度事迹景气的想法主要集结在：1)上游有色金属、小金属以及有机硅、硫磺、蛋氨酸等化工品；2)中游光伏产业链和工程机械；3)下流可选消费以及国补受益品类；4)金融地产板块的非银、地产后端、建材行业的水泥；5)TMT板块的消费电子、存储想法。

风险教导：国内经济复苏速率不足预期；联储降息不足预期；宏不雅政策力度不足预期；科技改动不足预期；地缘政事风险。

中银国际证券：治疗不改计谋乐不雅

上周公布的国内1-2月事济数据考据弱诞生预期。坐褥端，工业增多值防守客岁以来相对较高的增速水平。需求端，社会消费品零卖总数及固定钞票投资增速出现不同进度的回升。新质坐褥力筹谋范畴成为制造业投资主要驱动，“以旧换新”政策抵消费增长造成有劲拉动。地产销售及投资降幅持续收窄，其中销售金额的诞生进度强于销售面积，房价止跌企稳带来的营救作用精辟裸露。开年以来第一份经济数据基本适合商场乐不雅预期，内需各个主要分项均有不同进度的改善，天然后续外需不细目性依旧但政策红利开释有望带来内需进一步诞生空间。

国外主要经济体开释偏鸽货币政策信号。此外，上周群众迎来一个央行超等周——好意思国、日本、英国、瑞士等多家央行均公布了利率决议。备受防备的好意思联储再起最新的利率决议中如预期内防守利率不变，但鲍威尔的表态及放缓缩表速率的操作缓解了刻下商场关于好意思国基本面的部摊派忧；此外，日央行本月也暂停加息，国外好意思日央行政策利率防守不变，国外主要经济体货币政策均开释偏鸽信号。

商场短期治疗而非趋势回转。上周商场持续轰动治疗，红利钞票及微盘股体现出较强的抗跌属性。此前推崇较强的科技股上周领跌。上周腾讯、阿里等互联网巨头纷纷公布财报，商场迎来一波事迹预期的结束行情。经过春节以来的中国科技股重估行情，中好意思科技巨头的估值相反曾经基本弥合。咱们以为，短期商场存在一定轰动治疗的需求，但中期来看上行趋势并未冲破。3月下旬期，A股行将参加财报窗口期，而4月2日特朗普关税政策的落地仍存在较大不细目性，商场风险偏好或迎来阶段性轰动。刻下中国钞票部分重估的逻辑曾经基本阶段性计价，商场短期上行动能或有所趋缓。但刻下国内基本面诞生预期并未证伪，年内基本面弱诞生的干线仍在：岁首以来财政发力后果仍在持续裸露，A股盈利有望诞生；而刻下全AERP仍处于一倍步调差下沿水平，盈利弱复苏周期成立的前提下，ERP仍有较强的诞生空间及动能。因此，商场短期治疗而非趋势回转，信号上需要不雅察中好意思科技钞票盈利估值比价、关税政策及国内基本面数据演化趋势。

近期商场出现一定轰动回调，相当是此前涨幅较为昭彰的科技板块回调压力较大，然而从产业趋势上判断，刻下正处于AI时刻由散漫期走向耦合期，时刻旅途如AgenticAI、PhysicalAI不时明确、强化，各大龙头厂商、时刻新锐不时为产业孝顺新的模子、产品、逻辑，商场仍有不对，而产业已在凝合共鸣，产业进展速率仍有可能超出预期。短期的回调不改变历久趋势演进，科技限制回调可能孝顺更好的上车契机，短期治疗之下，不错和顺具备较强驻防性与红利上风的部分赛谈，重点和顺：包括产业趋势强化、保持高景气的新兴消费，政策催化、估值合意的中药，绿电趋势催化、行业现款流沉稳的水电、核电，有望受益于实体融资需求回暖的、沉稳股息分成的国有银行，长协保驾沉稳现款流、近期有供给端催化的煤炭等。

兴业证券：治疗之际，怎样看本轮中国钞票重估的后续走向？

发轫从刻下的位置来看，在履历治疗后，商场的拥堵度曾经得到了昭彰的消化。刻下来看，大部分行业拥堵度已回落至中等水平，尤其是此前大幅领涨、拥堵度一度处于历史高位的TMT板块，在履历近期的治疗后，广博细分想法拥堵度曾经来到了中等致使偏低的水平。因此，咱们以为在履历近期的治疗后，商场曾经部分消化了此前的来去拥堵。关于后续的治疗空间无需过度悲不雅。

更紧要的是，以科技为干线、同期各样顺周期钞票积极诞生，两者相得益彰、交相照映的中国钞票重估，仍是本年商场的主要矛盾。这背后，所以科技突破引颈、同期愈加积极、有针对性的宏不雅政策密集加码，带动微不雅主体信心、预期不时增强的配景下，商场对中国钞票重估由点及面的扩散。

短期内，参考历史教养，刻下商场可能仍处于一个格调相对平衡、偏向绩优想法的时候窗口。从日期效应的角度，咱们统计了近十年各样格调相对全A的胜率，不错看到，3-4月自己即是一个从前期格调明确、向格调趋于平衡、再到进一步向绩优想法聚焦和缩圈的过渡期。

聚焦各个纪律景气有望改善的想法

短期商场处于由此前对高弹性想法的极致追赶，精辟转向格调趋于平衡、再进一步向绩优想法聚焦的经过。因此，后续各个纪律景气改善预期较强的想法，有望成为后续商场和顺的紧要陈迹。

(一)AI产业链中，优先和顺具备事迹细目性的上游硬件，以及部分事迹有望改善的中下流纪律

AI仍是全年干线，但在格调相对平衡的3、4月，紧要的照旧寻找里面事迹细目性强、有性价比的想法。AI板块自己是一个涵盖上游算力硬件、中游软件办事以及下流行使的宽绰产业链条，跟着近期拥堵度进一步消化，类似后续产业链催化不时、宽松宏不雅环境提供风险偏好营救下，板块有望反回生跃，刻下相对低位和有事迹营救的想法值得率先积极和顺、布局。

玄虚岁首以来盈利预期的治疗变化，AI产业链中事迹有望改善的想法主要集结在上游硬件范畴，同期部分细分中下流软件行使景气也有望改善，包括：

上游算力硬件：光模块、PCB、液冷办事器、GPU、光纤光缆。

中下流软件行使：金融科技、AIAgent、智能家居(消费)、无东谈主机(低空)、无东谈主驾驶(智驾)。

此外，从拥堵度看，上游硬件亦然刻下AI中拥堵度消化较快、位置相对偏低的想法，类似其事迹细目性上风，有望成为后续AI产业链中愈加具备性价比的想法。

(二)和顺盈利预期改善居前的顺周期想法

通过筛选岁首以来各行业盈利预期的治疗变化，事迹有望改善的想法主要集结在部分消费、金融、基建链和出口链等范畴，包括：

受益于以旧换新政策加力、消费补贴扩围的家电(白电、厨电)、汽车、消费电子；

受益于岁首“开门红”效应的银行、保障；

受益于财政发力和化债的基建链(水泥等)；

受益于春节旺季效应、促消费政策加力的饮料乳品、调味品；

受益于“抢出口”的出口链(纺织、摩托车、电网开荒等)；

此外还有券商(商场来去活跃度提高)、贵金属(黄金加价)、航天装备(政府责任论说将贸易航天放在新兴产业首位)等。

其中，与内需消费、金融筹谋的细分范畴，一方面受益于景气改善预期，另一方面亦然愈加受益于各样宽松政策加码的想法，后续可进一步提高和顺度。