巨屌 新股前瞻|海螺材料科技二递表：水泥外加剂供应龙头 难逃“寄生”模式窘境
本年上半年，房地产开发投资继续下行和基础要领投资增速合手续放缓，株连水泥市集总体需求，水泥行业举座呈现“需求合手续着落、价钱低位波动、行业合手续亏空”的开动特征。而多家水泥上市公司2024年上半年级迹多量出现亏空或利润大幅下滑情况。
面临市集窘境，仍有行业企业逆势冲击成本市集。据港交所9月19日流露，安徽海螺材料科技股份有限公司(简称“海螺材料科技”)向港交所主板递交上市恳求，中信建投外洋为其独家保荐东说念主。该公司曾于2023年12月28日向港交所主板递交上市恳求。
凭证弗若斯特沙利文的贵府，按2023财年水泥外加剂销量及收入计，该公司在中国排行首位，市集份额别离约为28.3%及32.3%(具体而言，按2023财年水泥助磨剂销量及收入计，公司在中国排行首位，市集份额别离约为34.6%及34.1%)。
海螺材料科技四肢水泥外加剂供应龙头，何以港交所IPO碰壁呢？
行业龙头难挡利润波动揣摸现款流“过山车”
据招股书，海螺材料科技是一家分娩及销售水泥外加剂、混凝土外加剂偏执关连上游原材料的细巧化工材料供应商。公司的家具主要包括各式类型的水泥外加剂及混凝土外加剂、水泥外加剂的在制中间家具(即醇胺)及混凝土外加剂的在制中间家具(即聚醚单体及聚羧酸母液)。凭借公司的研发辛勤及才能，公司亦向客户提供与公司提供的家具联系的技能支合手。边界现在，海螺材料科技在中国的不同方位领有11个分娩工场，总建筑面积达12.40万昔时米。
公司的前身是由《钞票》中国五百强企业海螺集团(于2024年名列第135位)设备，且随后通过于2018年收购山东宏艺、眉山海螺及襄阳海螺而来。海螺集团旗下有水泥行业首家A+H上市公司海螺水泥(00914)。
女同gh从公司收入来看，海螺材料科技大部分收入均来自水泥外加剂，九成以上的收入来自水泥外加剂及关连中间家具。
事实上，近两年水泥行业并不景气，2024年上半年寰球水泥需求在延续近两年着落趋势。上半年寰球水泥产量8.5亿吨，同比着落10%(可比口径)，水泥产量为2011年以来同时最低值。而在价钱方面，上半年寰球水泥市集价钱也在低位开动，走势总体呈现“低位犹豫、涟漪回升”的态势。数字水泥网监测数据涌现，上半年，寰球水泥市集平均成交价为367元/吨，同比回落54元/吨，跌幅为13%。
关联词，背靠海螺集团以及海螺水泥，海螺材料科技在水泥举座销售下滑的布景下，仍保合手营收增长态势。2021年至2024年上半年(以下简称：评释期内)，公司的收入别离为15.38亿元(单元：东说念主民币，下同)、18.4亿元、23.96亿元及11.03亿元，年复合增长率为24.82%。
然而，公司同时的净利润别离约为1.27亿元、0.92亿元、1.44亿元及0.6亿元，利润端波动明白。从利率的角度来看，评释期内，公司毛利率别离约为22.00%、19.77%、19.17%及18.95%，明白呈现着落景色；同时净利率别离约为8.25%、5.02%、6.01%及5.46%，降幅显贵。
由于盈利才能的波动，公司揣摸所得现款流呈现过山车景色。评释期内，公司揣摸所得的现款流别离约为2.90亿元、-9730万元、1.87亿元及4440万元。各期末现款及现款等价物别离约为2.14亿元、1.32亿元、1.66亿元及1.44亿元。
过度依赖关联方“后遗症”突显
招股书涌现，海螺水泥为公司各年内最大的客户，且边界终末本色可行日历，约有36.4%的股权由其控股激动之一海螺集团合手有。自2018年下半年以来，海螺材料科技一直为海螺水泥集团的外加剂家具供应商，且在评释期内，该项业务收入大幅加多。
于往绩记载时辰，公司很大比例收入来自向海螺水泥集团供应外加剂家具，且不管
就产量及产能而言，海螺水泥集团自身为2022年中国最大的水泥分娩商之一。2021财年、2022财年、2023财年及2024年六个月，公司自海螺水泥取得的收入别离占总收入的约52.5%、41.6%、31.8%及30.7%。董事以为，于不久的将来，来自海螺水泥集团成员的销售收入将合手续占总收入的相对较大比例。改日要是海螺水泥集团对公司家具的采购量减少，可能会影响公司的揣摸事迹。
智通财经APP不雅察，过度依赖关联方，海螺材料科技“后遗症”突显。
一方面，公司的交易应收款项合手续高增，期内别离约为3.01亿元、5.57亿元、7.56亿元及7.87亿元，约占总营收的19.6%、30.3%、31.6%及71.4%，占比合手续赞成；同时交易应收款项平均盘活天数别离为68.8天、73.0天、82.2天及99.7天，盘活天数不断蔓延。简言之，应收账款高企的困局，导致公司的企业运营风险和财务成本不断增长。
另一方面，对关联方依赖过重，也影响了公司对外彭胀的才能。期内，公司合手续以廉价拓展第三方客户。
期内，海螺材料科技向关联方客户销售的毛利率高于其向第三方客户销售的毛利率。评释期内，公司向关联方客户销售的毛利率别离为32.7%、36.5%、42.1%及45.4%；而于相适时辰，公司向第三方客户销售的毛利率别离为23.1%、31.7%、34.0%及40.2%。可见公司业务增长所以就义家具利润率为前提。海螺水泥亦表露，为了扩大公司混凝土外加剂市集份额，公司向第三方客户以较低的价钱出售混凝土外加剂。
值得海螺科技警惕的是，现在水泥市集销售低迷，2024年1-6月，寰球水泥产量85047万吨，同比着落10%，全口径同比着落10.76%，水泥产量创下2011年来新低。瞻望下半年，地产投资依然株连，基建支合手仍然不及，权衡2024年下半年水泥需求环比好转有限，但同比仍将出现较大幅度下滑。水泥网权衡，2024年全年水泥产量或在18.3亿吨高下，同比降幅超9%。
受到行业低迷影响，公司大客户海螺水泥揣摸情况并不太好，公司利润如故领悟几年出现下滑，从2021年的330亿元降至2023年的106.9亿元。而由于自身揣摸欠安，近几年海螺水泥对海螺材料科技的采购金额如故住手增长。于往绩记载时辰，公司向海螺水泥集团销售产生的收入别离约为8.08亿元、7.65亿元、7.62亿元及3.39亿元，总体呈现下滑态势。
因此，为了拓展新客户，海螺材料科技不得欠亨过廉价的样式来得回新客户，寻求市集增量，但随之而来的即是公司盈利水平下滑。如何科罚上述问题，才是海螺材料科技确当务之急。
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